日元疲软推高对冲成本，美债需求或受打击

市场波动和高对冲成本抑制了日本投资者对美国国债的兴趣。

由于美联储计划缩减其 9 万亿美元的资产负债表，日元的快速贬值打击了外国投资者对美国债务的兴趣。

三菱日联金融集团 (Mitsubishi UFJ Financial Group) 美国宏观策略主管 George Goncalves 表示，美元兑日元周三升至 20 年高位，日元疲软显着增加了日本投资者将美元资产转换为本国货币的成本。三菱电机）。鉴于波动的交易环境和较高的货币对冲成本，美国国债市场今年可能会失去日本投资者的季节性购买。

美国国债收益率在今年头几个月大幅上涨后，已经盘整了一段时间，这反映了日本资金在 4 月新财年开始后购买美国国债方面发挥的重要作用。根据彭博国债指数，今年迄今为止，投资者的总回报率为-7.7%，2009年最差的年度回报率为-3.6%。

过去一个月，到 2022 年美国国债收益率持续上涨的步伐加快，交易员预计美联储将在明年年中加息，目前的 0.25%-0.5 % 加息至 3% 以上。美国国债的抛售压力也有所加剧，因为美联储预计下个月将开始缩减其资产负债表，并且不会回购其持有的所有到期国债和抵押贷款支持证券（MBS）。

日本投资者今年明显缺席美国国债市场。美国国债收益率几乎没有企稳迹象，隐含波动率较高，反映出通胀轨迹和美联储紧缩周期的不确定性。

Goncalves 在一份研究报告中写道，目前尚不清楚日本是否会在新财年开始时成为美国固定收益债券的边际买家。从历史规律看，当资产类别价格下跌并出现企稳迹象并形成潜在拐点时，日本的资本流动通常会增加。但这一次，较高的货币对冲成本可能会让买家犹豫不决。

贡萨尔维斯认为，今年美国的利率环境不如2021年，美国国债的吸引力也有所减弱。据说许多日本客户在比较债券市场产品时会考虑外汇对冲成本，因此日本投资者可能更喜欢欧洲政府债券、高收益抵押贷款和美国信贷。

这可能会给美联储带来麻烦，因为外国投资者对美国资产的需求已变得至关重要，因为美联储在大流行期间开始缩减其债券购买计划，从而增加了美国国债的供应。

根据美国财政部的数据，欧洲和日本的投资者已经持有近 4 万亿美元的美国国债。

德意志银行策略师蒂姆韦塞尔表示：“美联储量化紧缩政策后，谁将成为美国国债的边际买家？如果购买美国国债的成本对投资者来说太高，那么这将减少对美国国债的边际需求近期日元还会跌吗，从而降低美国国债的边际需求。”推高国债收益率。”

对冲成本的大幅上涨源于美日两国央行的政策差异。日本央行已承诺继续采取刺激措施以促进经济增长。这推高了与预期利率密切相关的短期美国国债收益率，并帮助美元走强。

不过，美日利差扩大也意味着美元远期汇率低于即期汇率。这反过来又推高了锁定对冲的成本，即未来将美元兑换回日元的成本。

“美联储的政策推高了一些非美国国家的对冲成本，因为其他央行在加息方面仍远远落后于美联储，”富国银行的洛根米勒说。

分析师表示，热衷于在欧元区借款并购买高收益美国资产的欧洲投资者也受到了对冲成本上升的打击。虽然较高的美国国债收益率通常会增加美国资产对外国买家的吸引力近期日元还会跌吗，但未来几年防止货币波动的成本已经侵蚀了大部分（如果不是全部）潜在收益。

美国银行策略师在 3 月下旬预测，日本投资者持有美国公司债券所获得的额外收益，一旦兑换回日元，很快就会完全化为乌有。他们补充说，随着持有成本变得过高，一些日本基金经理甚至可能决定出售他们的公司债券头寸。

目前，日本交易员对持有美国政府债券更为谨慎。Goncalves 表示，只有在美联储开始量化紧缩政策时，从日本的购买量才会大幅增加。

资产管理公司 TCW 的利率交易员 Lawrence Rhee 表示：“你可以看到一些投资者正在避开美国国债市场。自年初以来，市场环境发生了迅速变化，他们（日本投资者）可能已经被这场动荡吓到了。跳。”

本文来自金石数据